今週のThe Economist：銀行がギャンブラーになる日

原題：Banks: Trading wars (August 28th, 2004)
　　　　Deutsche Bank: A giant hedge fund (August 28th, 2004)

日本の銀行は相変わらず不良債権の後始末に悩んでいるが、世界の銀行だって色々と悩みがある。今日はそんな話を。

The Economistの記事は、ざっとまとめれば投資銀行が最近自己資金での投資（ニュアンス的には投機といったほうが近いかもしれない）に積極的になっていることに警鐘を鳴らしたものだ。

特にThe Economistはドイツ銀行を槍玉に挙げて「投機に走る銀行」を描いているのだが、そのあたりから紹介していこう。

リスキーな投資に走る銀行

どの銀行もトレーディングのためのポートフォリオは２つに分かれている。一つは客のお金を預かって投資し、手数料を稼ぐ顧客勘定。もうひとつは銀行自身の資本を使って投資する自己勘定だ。記事によれば、ドイツ銀行は以前は顧客勘定（損益は全て客のものなので、銀行のリスクはない）が80%で自己勘定が20%だったのに対し、今は自己勘定が30%まで上昇しているという。また、銀行のVaR(Value at Risk：リスクの大きさを測る指標のひとつ)はここ2年間で倍以上に増えている。

ドイツ銀行がよりリスクの高い経営戦略にシフトしている事は上の数字だけでも明らかだ。ただ、これは別にドイツ銀行に限った話ではなく、米系の投資銀行は一般的にこの傾向が強い。1年間の銀行の経常利益の半分をたった一人のトレーダーがたたき出すことだって、それほど珍しいことではないのだ。

The Economistはこの傾向を様々な角度から批判している。例えば、これらの銀行は規模が大きいので、いわゆる”too big to fail”の原則が適用される。それを銀行自身も分かっているので、「もし投資に失敗しても国が助けてくれる。投資に成功すれば丸儲けだ」と、税金を当てにしたハイリスク投資に走っている、というもの。または、自己勘定での投資に力を入れる余り、顧客に対するサポートがないがしろになっている（実際、イタリアのParmalat（中田がいたチームの親会社）あたりはドイツ銀行を告訴しているらしい）こと、利益至上主義のあまり、違法すれすれの取引に手を出してイギリスのFSAに目をつけられていることなどなど。

なんだかもうドイツ銀行がROE（株主資本利益率）で25%を目標に高利益率を目指す戦略をとっていることそれ自体まで批判せんばかりの勢いだ（というか、間接的には批判している）。確かに、ROE25%というのは高い。世界に冠たるトヨタですら、10%に届いていなかったはずだ（世界的には、20%近くあれば優良企業）。ただし、言うまでもなく企業が利益を追い求めるのは当然のことなので、それが将来的に倒産なり、利益率の大幅低下なりを引き起こさない限り、批判されるべきものではない。

もうからない間接金融

では、ドイツ銀行のこの戦略には将来性があるのだろうか？ なぜドイツ銀行はこんなハイリスク投資に乗り出したのだろうか？ 他に利益率を高める方法はなかったのだろうか？ このあたりを考えると、今世界中の銀行業界が直面する根本的な問題に行き当たる。

つまり、もうからないのだ。金融市場の整備発展に伴い、直接金融市場はどんどん拡大している。優良な企業は次々と融資から株式発行による資金調達に切り替え、残った優良企業には銀行のオファーが殺到する。当然利ざやは稼げない。ハイリスクだが利幅の大きいベンチャー企業は魅力的だが、ひとつひとつの融資案件の規模が小さすぎるし、ベンチャーキャピタルに比べれば銀行融資は使い勝手が悪い。第一、預かった銀行預金は元本を保証しなければならないので、そうそうハイリスクな融資に資金を突っ込むわけには行かない。

結局、ローリスクな企業は直接金融へ流れ、ハイリスクな企業には手を出せず、ミドルリスクな企業には多くの銀行が押し寄せて利ざやがめちゃくちゃ薄くなっている、という八方塞がりな状態になっているわけだ。

もちろん、融資だけが銀行業務ではない。銀行の利益は大きく分けて3種類ある。ひとつは振り込み手数料その他の決済業務からの利益。もう1つは融資による利ざや。そして3つ目が投資業務。投資仲介による手数料収入と（いわゆる証券業務）、自己勘定を使った投資の合計だ。

商業銀行の主力は最初の2つなのだが、決済業務は一般的には大した利益を生まないと言われているし、第一利益を伸ばす余地が少ない（ただし、実は決済業務は利益率が高い業務だとするリサーチもある。どこで見たのか忘れてしまったが、ご存知の方がいたら教えていただきたい）。2つ目の融資業務は上に書いたとおりジリ貧だ。証券手数料を稼ごうにもこれも世界中競争は激しく、普通の株や債券などを手がけていてもそうそう儲かるものではない（デリバティブ関係はモノにもよるがまだ儲かる）。そうなれば、あとは自己勘定で勝負を賭けるしかないのだ。

銀行経営はどこへ行くのか：ドイツ銀行の解答

実のところ、このような状況を頭に入れると、ドイツ銀行の戦略は非常にクリアだ。2001年から2003年にかけて、ドイツ銀行は融資額をほぼ半分にまで減らしている。それによって、全体の資産規模も5500億ユーロから4500億ユーロまで減らしている。The Economistも”incredible shrinking bank”と書いているのだが、これほど急速にバランスシートを縮小した銀行はほとんどないはずだ。

要するに、利ざやを稼げそうにない融資業務を縮小して身軽になり、投資業務（客の取引の仲介と自己資金での投資）に集中していこうというわけだ。The Economistも書いているが、Goldman Sachsのようなアメリカ型の投資銀行を目指すつもりであるらしい。思わず感心してしまうほど明快な戦略だ。成功しても失敗してもビジネススクールの良いケーススタディになるに違いない。

相変わらずこのジリ貧状態を脱出する答えを導き出せずにいる他の欧州系銀行に比べれば、ドイツ銀行が非難されるいわれなど全くないのだ。

いやー面白い記事だなーと思いながら読んでいたのだが、この記事を書いている当人には銀行の経営戦略の転換期という視点はまるでないらしく、「ハイリスク＝悪」という単純な価値観でもって「銀行があまり危険な投資をしないよう、情報公開を徹底させるべきだ」みたいなことを書いて記事を〆ている。読んでいて思わず腰が砕けた。だから、そういう問題じゃないってば。

次回は、じゃぁ日本の銀行はどうなのよという話を少し。

本日のまとめ

ドイツ銀行など、欧州系の一部と米系の銀行はハイリスクな投資に経営の重点を移している。

その背景には間接金融から直接金融への構造変化があり、今はまさに銀行の経営戦略の転換期なのだ。