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中国経済の行方

さて、前回、中国政府は輸出促進のためにドル高人民元安な水準に為替レートを固定し、さらに経済のフォアグラ化(外資が大量に中国経済に殺到すること)を避けるために強力な資本規制を敷いている、と書いた。その結果、中国経済は通貨危機も回避して順調な成長を続けているわけだ。その意味で、中国政府の経済官僚はかなりいい仕事をしている。

とはいえ、今の中国経済が順風満帆かといえば、そういうわけではない。他の全ての国でそうであるように、中国経済も多くの問題を抱えている。ただ、どうもその部分に対する批判がお粗末に過ぎるような気がする。「このままうまくいき続けるわけがない」とかいう根拠ゼロの思い込みとか。説得力がまるでない。

そこで、今回は前回説明した枠組みを使って、中国経済の問題点を整理してみたい。

機能しなくなった資本規制と過熱する投資

最近良く見かける論調が、「中国は設備投資が過熱しすぎているから政府は沈静化させるべき」というものだ。で、日経のこの社説に限らず、大体が「行政指導とか固定相場制は止めて市場のダイナミズムに任せるべき云々」みたいな良く分からない結論に至る。ダイナミズムってなんだよ。

中国の設備投資がなぜ過熱しているのかはよく分からない。何しろ統計がないし、あったところで信用が置けないのでしょうがない。ただ、大雑把に分けると海外からの資金が大量に流入したためか、国内の資金が投資熱に沸いているかのどちらか(または両方)になる。

実際、海外から中国への資金流入は続いている。日本からの直接投資額だけを見ても、2000年の1000億円から2003年には3500億円にまで増えている。他の国からの投資もあわせればそれなりの額になるかもしれない。前回も触れた話だが、中国は金融市場に徹底的な規制を敷くことで、野放図な外資流入を抑制してきた。しかし、ここまで中国経済の生産工場としてのポテンシャルが明らかになると、資本規制があろうがなんだろうが資金は中国に集まり始まる。すでに2002年の段階で、中国は世界最大の直接投資受入国なのだ。その意味で、前回紹介した「3匹のウサギ」のうちの1匹、資本規制が揺らいできているといえる。

ただし、たかだか3500億円程度とも言える。5割は地元出資だとしても、日本からの出資で設備投資が増えたのはせいぜい1兆円。中国のGDPがざっくり150兆円弱、うち2割くらいが設備投資だとすると30兆円。せいぜい3%程度。諸外国からの投資をいれても最大で15%程度ではないだろうか。この程度は設備投資の伸びとしては普通で、過熱とはいえない。

外資流入だけで説明できないなら、あとは中国人が独自にがんがん設備投資をしていることになる。これはある意味では当然だ。今中国の短期金利はOECDのデータでは2.6%。多分長期の貸出金利だとプライムレートで8%程度ではないだろうか(ものすごく憶測)。一方で中国経済は物価上昇分を込みで12%くらいは成長している。とすると、とりあえず商売に成功すれば借金を返済しても4%以上の利ざやが抜けるということになる。そりゃぁ一勝負行っとくでしょ、ということになるのは自然な流れだろう。

本当であればここで国内金利を引き上げ、企業がお金を借りにくくして投資熱を落ち着かせ、本当に収益が見込める投資プロジェクトにだけお金が回るようにしたいところだ。しかし、上で書いたように資本規制が緩んできている中国では、利上げに対して慎重にならざるを得ない。もし利上げをすれば、その高金利を求めて更に外資が入ってきてしまう恐れがあるからだ(前回の「3匹のウサギ」の話を参照)。しかも、ここ数年で証券投資(中国株や債券の売買)についても規制緩和が少しずつ進んでいる。過熱した設備投資を抑えるための利上げが、更なる外資流入を招いてしまっては元も子もない。

そうなると、一番安全なのは行政指導でいかにも駄目っぽい投資プロジェクトをつぶしてしまうことだ。もちろん、かのケインズの言葉にあるように「設備投資はアニマルスピリット」であり、アニマルから程遠い経済官僚ごときに投資プロジェクトの真の価値など判断できるはずもない。この結果、いくつもの有望プロジェクトが潰されているかもしれない。だが、「貿易黒字維持のための固定相場制」を堅持するためには、結局行政指導が一番リスクの小さい方法なのだ

さて、ここで改めて前回紹介した日経の社説を読んでみていただきたい。全体的には主張も分析もない普通の社説なのだが、行政指導の結果設備投資を押さえ込むことに成功した、と書きながら、『次の一手は金利や為替レートなどの調整を通じて経済の自動調節メカニズムを高めることではないか』ときた。馬鹿馬鹿しいのでいちいち突っ込みを入れることは避けるが、中国政府がなぜ金利や為替レートをいじらずに行政指導を行ったか、その理由をこの論説委員は考えたことがあるのだろうか。底が浅いにも程があるというものだ。


エネルギー問題:中国経済最大のリスク

おそらく設備投資以上に中国で問題になっているのがエネルギー問題だろう。The Economist誌(04年10月2日)が使えるデータをまとめているので軽く紹介すると、現在中国は世界の原油消費量の8%、石炭消費量の40%、鉄鋼消費量の30%を占めている。また、2000年以降の原油消費量増分の4割、銅や鉄の需要増加分のほぼ100%は中国によるものであり、石炭価格が倍増した主な原因も中国の消費増にあるという分析を紹介している。

昨今の原油価格上昇は多分に投機的な理由が大きかったにせよ、それなりに裏づけとなる理由もあったわけだ。周りの国にとっても迷惑な話だが、結局この問題で一番痛手をこうむることになるのは中国自身だ。こちらのページを見ると、上り調子の国にしてはずいぶんお粗末なニュースの数々が見て取れる。粗悪な石炭まで使って発電所にトラブル、という記事まで出てくる始末だ。

中国政府がかなりあせっていることは、例の東シナ海のガス田問題からも読み取れる。地図を見れば分かるとおり、このガス田から大消費地上海までは500km近く離れている。ガスだからパイプラインを敷くしかないわけだが、それなりの規模の可採埋蔵量とガス価格の高値安定が見込めない限り収益性は結構厳しいのではないだろうか(実際、シェルやユノカルも撤退してしまったわけだし。ただ、このあたりは筆者は全く詳しくないので、事情通の方に教えていただければ幸い)。逆に言えば、それでも採算が取れるほどに天然ガス価格が高値で安定する(=需要が増える)と中国は思っている、ということなのだろう。

蛇足だが、例のガス田から沖縄にパイプラインを敷く場合、途中で沖縄トラフをまたがなければならないため、日本側の採算はおそらく更に厳しい。経済的には、中国にやらせて分け前だけ現金で頂戴するやり方がいいと思うのだが、なにしろその手の交渉相手としては中国は最低だ(がめついわ約束守らないわで、あちらこちらの石油メジャーに煮え湯を飲ませているらしい)。とりあえず今は可能な限りの嫌がらせを尽くして時間を稼ぎ、その間にとっとと埋蔵量の調査を終わらせなければ、日本としては交渉のテーブルにすらつけない。

話がそれたが、輸出対策のドル高元安水準での固定相場制が、エネルギー問題では諸刃の剣となって効いてくる。元安ドル高ということは、中国にとっては輸入物価が高くなるということだ。ただでさえドル建てのエネルギー価格が急騰した上、為替レートは元安に固定されているので、中国国内のエネルギー価格はやたらと高くなる。しかも、ドルが他通貨全てに対して急落となると、ドルと一緒に人民元安は更に進行し、中国のエネルギー価格は更に高騰する。泣きっ面に蜂とはこのことだ。

本来、ドル高元安での固定相場制は、輸入品の価格を高めに誘導して輸入を抑え、貿易黒字を維持するためのものだから、この状況は中国政府にとってそれほど問題ではない。経済学(それも、極めて初歩的な経済学)的には、だ。中国国民はやたら高騰したエネルギーの消費をあきらめ、夜は月明かりの下で読書に勤しむ風雅な生活を選択するようになり、貿易黒字は保たれるはずだ。

しかし、現実にはそうはいかない。人々は一度達成した生活水準を落とすことは出来ない。だから、価格が高騰してもエネルギー需要は変わらず、輸入額が跳ね上がることになる。もし政府がむりやり行政指導をして供給量をカットしても、社会不安が醸成されるだけだ。設備投資のコントロールとは訳が違う。衣食住を保証できない政府は統治者失格だ。反乱を起こされても文句は言えない。

現状では発電所の建設が追いつかず、結果的にエネルギー供給が強制的にカットされている状態だが、発電所の増設が進み、石油・石炭消費が更に伸びた場合、中国は最悪の場合貿易赤字国に転落する恐れもある(そのあたり、中国の統計資料がなさ過ぎて予想が立てづらいのだが)。こうなってしまうと、中国は国内のインフレを抑えるためにも、自ら人民元の切り上げを実行せざるを得なくなる

目先5年間での中国経済の最大のリスクはこれではないだろうか。(不動産バブルの破裂というのも考えうるのだが、バブルというのはいつ破裂するか分からないからバブルなのだ。それだけに、正直予想の仕様がない)。

ここ2週間の記事のまとめ

企業や銀行に信用がない途上国では、海外からお金を借りようとすると短期資金しか貸してもらえず、なにか問題が起こった瞬間一斉に資金がその国から逃げ出して通貨危機が起こる恐れがある(変動相場制の下でも)。

そのため、投資に必要な資金は国内の預金者から集めた方が良い。

国内の預金を増やすためには、生産=所得>消費とせねばならず、自国の消費を減らすため(=輸出を増やすため)に、ドル高元安に為替相場を誘導(または固定)するのが望ましい。

固定相場制の下では、行政指導や資本規制など「資本主義的ではない」と思われている政策はむしろ合理的だ。

その意味で、中国政府の経済官僚はいい仕事をしている。

固定相場制と、為替介入を繰り返す変動相場制(Dirty Floatとも呼ぶ)にはほとんど違いがない(だから、固定相場制かどうかにこだわるのは無意味)。

当面のところ、中国経済の最大のリスクはエネルギー価格の高騰。これは過去10年の中国の経済戦略(固定相場制による貿易黒字の維持など)を根底からひっくり返す恐れがある。

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Comments

自分も中国経済発展のガンはエネルギーと思っています。工業で経済を発展させている以上エネルギー(石油)は必須であって、これが無いと生産が止まってしまう。報道にも停電うんうんという記事もあるようですし(事実かどうかよく知りませんが)、今、中国の懸念しているのはエネルギーの問題なのかな、とちょっと思ってたりします。

Posted by: EsLoad | December 06, 2004 at 08:00 AM

Esloadさん、コメントありがとうございます。当面の問題を乗り切っても、エネルギー問題は今後長い期間問題になるでしょうね。今は石炭主体ですが、環境問題が盛り上がってくるのも時間の問題ですし。まぁ、石炭の液化技術とかも開発されているらしいので、運がよければ間に合うかもしれません。

中国が石油市場に本格的に乗り出してくると、正直厄介ですね。今のところ、中国は天然ガスに注力しているようですが。

Posted by: 馬車馬 | December 07, 2004 at 09:07 AM

たしかにエネルギー問題が重要なファクターだと思います。リスクのトリガーになっているだけでなく、資源大国としての政治的な動きともリンクする可能性もあるかと思います。 例えば昨今、中国が同じく資源大国のブラジルの経済面での結びつきを強めていることもその兆候かと思います。 中国では鉄鋼の材料である原料炭が、ブラジルでは鉄鉱石が戦略資源になる可能性もあるかもしれません。 一方で現在の中国の資源の非効率な使い方も環境面からみた経済効率上問題があるとも思いました。

Posted by: kamatamon | January 26, 2005 at 12:50 PM

kamatamonさん、コメントありがとうございます。おっしゃるとおり、中国の資源貿易を通じた政治的な動きは注視する必要があると思います。ブラジルの件は私は全く知らなかったのですが、ここ1,2年で中国はオーストラリアからの輸入を急増させてますよね。

さすがに先走っているとは思うのですが、オーストラリア経済にとっての中国のプレゼンスがこのまま拡大すると、東南アジアの政治情勢にも中長期的な影響が出そうな気がします(アメリカの「オセロ理論」ではないですが)。

中国のエネルギー効率の悪さは相当なものですよね。GTLや石炭の液化技術が実用化されれば少しは変わるのかもしれませんが・・・。ただ、国内問題として環境問題が持ち上がるまでにはまだ時間がかかるように思います。むしろ、海を越えて日本にやってくる汚染物質が問題化するほうが早いかな、と。しかし、環境問題が顕在化すると恐らく石炭→石油への大シフトが起こるので、どちらに転んでも世界経済にとっては問題が多そうです。

kamatamonさんのブログも拝見しました。現場をご存知の方のコメントはやはり面白いですね。これからもちょくちょく寄らせていただきます。

Posted by: 馬車馬 | January 27, 2005 at 10:50 AM

まとめの「企業や銀行に信用がない途上国では、海外からお金を借りようとすると短期資金しか貸してもらえず、なにか問題が起こった瞬間一斉に資金がその国から逃げ出して通貨危機が起こる恐れがある」ですが、日本企業が中国市場向けの直接投資をしているのだから、資金を集める信用力が無いと言うのは関係無いのではないか?と思いました。

Posted by: Savior | April 23, 2005 at 06:38 PM

Saviorさん、コメントありがとうございます。引用いただいた一文は途上国の一般論でして、おっしゃるとおり中国には直接適用できません(だからこそ、「実はまっとうな中国の経済政策」というタイトルになっているわけです)。

ただし、直接投資(=安定的な長期投資)は自ずと規模が限定されてしまうこと(3500億円は日本の設備投資総額の1%にも満たない金額です)が問題であり、今後設備投資の額を更に増やしたいのであれば、海外からの短期資金の借り入れは事実上唯一の手段となる可能性があります。信用がないというのは、「長期資金を大量に借り入れる能力に欠ける」といった定義で使っていることになるわけです。この観点では、やはり中国はまだ信用がないと言って良いのではなかろうかと思っています。

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